Прогнозы по курсу: проверка временем

В одной из последних публикаций я писала о том, что в этом году курс рубля имеет потенциал укрепления. Соображения в пользу такой точки зрения достаточно просты: валютный курс слишком сильно упал в 2014 году, так что налицо потенциал его значительного укрепления и по сравнению с валютами развивающихся рынков, и по сравнению с валютами стран-экспортеров нефти. И даже в условиях санкций ухудшение экономической ситуации не насколько значимо, чтобы создать контекст нового раунда девальвации в 2015 году – ВВП России в январе упал всего на 1,5% г/г, а инфляция, хотя и ускорилась значительно, все равно не так высока, чтобы нейтрализовать эффект 40-процентного ослабления номинального курса.

                Отчасти можно сказать, что движение валютного рынка пока оправдывает оптимистический взгляд на рубль. Несмотря на то, что цены на нефть за последние недели упали с 60 долларов за баррель до 53 долларов, рубль сохраняет завидную стабильность в интервале 60-62 рубля к доллару и не демонстрирует корреляции с падением нефтяных цен. На горизонте период значительных налоговых платежей марте-апреле, когда сезонно российская валюта чувствует себя уверенно, и продемонстрировала это даже в 2014 году.  В последние два месяца в Россию приезжает много иностранных инвесторов, притягиваемых высокими доходностями российских ценных бумаг, которые на фоне отрицательных доходностей европейских облигаций становятся все более заманчивыми. Так что если удастся избежать нового раунда геополитической эскалации, то в ближайшем будущем ситуация на валютном рынке вряд ли преподнесет неприятные сюрпризы.

                Однако есть ряд факторов, которые могут ограничить потенциал укрепления рубля и которые проявились совсем недавно. В первую очередь речь идет о решении ЦБ продолжить снижение процентной ставки. Желание ЦБ поддержать экономический рост понятно, но как уже сказано выше, сжатие экономики пока не выглядит драматичным. Наиболее вероятно, что по итогам 2015 года темпы сжатия ВВП составят всего 2-3%, то есть совсем не очевидно, что экономика нуждается в стимулировании. Наиболее вероятным объяснением действий ЦБ в таком случае выглядит желание поддержать банковский сектор. Не секрет, что российские банки пострадали от повышения ставок в силу высокой доли краткосрочных пассивов, которыми они кредитовали более длинные по срочности кредиты, в результате чего на прибыль в 2015 году им рассчитывать не приходится. Снижение процентной ставки в таком контексте является альтернативой более значительной докапитализации банков. Тем не менее, поскольку убытки банковского сектора в 2015 году будут связаны также с ростом уровня просроченной задолженности, то вполне вероятно, что снижением ставки дело не обойдется, и на курс будет оказывать давление более масштабная докапитализация банков.

                Второй фактор беспокойства – это сохраняющийся спрос на валютную поддержку от ЦБ. По состоянию на конец февраля банки взяли в ЦБ 27 млрд долларов в виде валютного репо и частично направляют эти средства на увеличение валютного кредитного портфеля. Такая стратегия говорит о нежелании покупать валюту по текущему курсу и возможно об ожиданиях грядущего укрепления, однако необходимость со временем сократить зависимость от ЦБ означает, что рано или поздно этот спрос проявится на валютном рынке. Остается надеяться что оба фактора проявятся в момент, когда внешняя ситуация для России улучшится, скажем когда цены на нефть восстановятся или когда восстановится приток портфельных инвестиций. Если же этого не произойдет, то рубль может на длительный период застрять на текущих уровнях.