Эксперты Альфа-банка о годе который будет

Валютный рынок

Рубль приближается к справедливой стоимости

Следствием валютного кризиса прошлой недели будет падение импорта на 40-50% и расширение профицита текущего счета до $100-120 млрд в следующем году. Это означает, что даже при сохранении сильного оттока платежный баланс будет уравновешиваться при курсе в районе 48-50 руб./$, который мы по-прежнему считаем справедливым уровнем на следующий год при цене на нефть $60-70/барр. Однако необходимым условием для реализации этого сценария является оздоровление банковского сектора.

Ситуация на рынке

Валютный кризис миновал... Пресс-конференция В. Путина, как мы и ожидали, развеяла слухи о возможной отставке нынешней команды ЦБ, что стало важным фактором стабилизации валютного рынка. Также важным позитивным моментом для рынка стало отсутствие мер валютного контроля. К настоящему моменту рубль стремительно укрепляется, и сейчас курс находится в районе 50 руб./$, т.е. значительно крепче уровня начала прошлой недели несмотря на укрепление доллара на мировых рынках.

…но участники рынка относятся к текущему укреплению рубля с недоверием. Между тем, аналогично падению прошлой недели, укрепление рубля в последние несколько дней происходит на небольших объемах, что не позволяет говорить о росте уверенности участников рынка в долгосрочной стабилизации рубля. Наиболее подозрительным моментом является то, что нынешнее укрепление, судя по всему, происходит за счет продажи валютной выручки госкомпаний-экспортеров, которые, скорее всего, делают это по указанию своего главного акционера. Фактически это является эквивалентом валютных интервенций, которые с недавнего времени отказался проводить ЦБ. Это псевдо-интервенции могут стабилизировать рынок, однако эффективность этой меры в долгосрочном периоде, как показывает история, близка к нулю. Для оценки перспектив следующего года следует вернуться к анализу фундаментальных факторов.

Прогнозы и ожидания

Падение потребления и импорта поддержит платежный баланс. Девальвация рубля на прошлой неделе привела к значительному ухудшению нашего макро взгляда на 2015 год. Инфляционный шок, который уже виден в недельной статистике, означает ускорение инфляции до 15% г/г к весне, тогда как бюджетная политика не предполагает значительного роста доходов населения даже в номинальном выражении. Между тем, резкое повышение ставок означает, что в следующем году население не сможет наращивать долговую нагрузку и будет обслуживать уже накопленную. В итоге потребление упадет на 10% в реальном выражении, а импорт – на 40-50%. Положительным моментом является то, что это позволит удвоить профицит текущего счета до $100-120 млрд, что означает отсутствие необходимости в дальнейшем ослаблении рубля даже при сохранении оттока капитала на уровне текущего года. Справедливый курс на конец 2015 года – 48-50 руб./$ при цене на нефть $60-70/барр и сохранении внешнеполитической напряженности.

Риск для нашего сценария стабилизации курса – негативный новостной поток из банковского сектора, который сейчас сталкивается с ухудшением качества кредитов и несет убытки по портфелю ценных бумаг. Вероятное снижение суверенного рейтинга в январе усилит это давление. Четкая коммуникация с рынком на тему «чистки» банковского сектора является необходимым элементом повестки дня правительства и ЦБ в 2015 г.: промедление в этом вопросе повысит риск появления так называемых зомби-банков (по японскому сценарию) в России, сдерживая экономический рост и угрожая долгосрочной стабильности валютного курса.